投資建議:

　　目前公司項目集中在50大城市中心城區(qū),政府財政實力雄厚且信用良好,預計回款風險相對較校隨著金融保障模式推出,公司新簽訂單回款保障有望進一步提升。我們預測公司2013-2015年EPS分別為1.60元、2.21元和3.02元,對應當前股價PE分別為21倍、15倍和11倍,首次給予“推薦”評級?？紤]到10月份是重要回款節(jié)點,三季報回款質量存在超預期可能,建議積極關注。

　　事件:

　　9月13日,我們參加東方園林南寧秋季機構投資者交流會,與公司新一屆董監(jiān)高成員進行交流,同時參觀公司承建的南寧地標項目(五象湖公園)。

　　要點:

　　三大板塊并舉,二次創(chuàng)業(yè)再起航。公司是國內園林行業(yè)龍頭,業(yè)務以市政園林為主(2012年收入占比達88.5%)。此次交流會中,董事長重點介紹公司未來5年戰(zhàn)略框架,將形成景觀板塊、生態(tài)板塊、苗木板塊三大業(yè)務協(xié)同發(fā)展。公司業(yè)務結構將發(fā)生顯著變化,景觀業(yè)務占比逐步回落至50%,生態(tài)業(yè)務和苗木業(yè)務均上升至25%。我們認為三大板塊緊密相連,業(yè)務協(xié)同關系強,未來公司收入結構將得到進一步優(yōu)化,避免單一業(yè)務(市政園林)過度依賴。金融保障模式首度亮相,未來回款再添新保障。由于市政園林項目多以BT形式為主,即業(yè)務開展的同時需要為政府墊資。在收款模式上,公司一直領先于業(yè)內,采用類BT(BT與進度款相結合)業(yè)務模式,提升資金周轉效率,同時匹配土地保障條款,降低應收賬款壞賬風險?？紤]到當前政府面臨較大的債務壓力,為進一步保障回款安全,公司再度創(chuàng)新提出金融保障模式,通過共同基金、銀行再貸款、定向信托、資產買斷、保理、增信等多種途徑與金融機構展開合作,提升資金回收效率。目前公司已于國開行、農發(fā)行、建行、工行、民生、中信等銀行展開合作,預計未來三個月內將有適用于金融保障模式的新項目正式推出。

　　定增順利通過,未來兩年資金瓶頸緩解。公司已于9月6日收到證監(jiān)會批文,核準公司在未來6個月內非公開發(fā)行新股6918萬,發(fā)行底價為23.85元,意味著歷時兩年3個月的再融資終獲通過。從發(fā)行價格看,23.85元的底價較最新收盤價(33.77元)折價約30%;我們預計公司定增將在未來三個月內實施,若以底價發(fā)行,將募資16.5億元,若以最新收盤價發(fā)行,將募資23.4億元,以35%的墊資比例計算,公司有望撬動超過66億元訂單。再融資獲批極大緩解公司當前資金鏈壓力,為今明兩年增長提供充足的資金保障。生態(tài)園林建設是城市基礎設施建設的重點。近日國務院下發(fā)加強城市基礎設施建議的意見稿,生態(tài)園林建設成為四大重點建設項目之一,提出“老城區(qū)人均公園綠地面積不低于5平方米,公園綠地服務半徑覆蓋率不低于60%”的建設目標。這是首次以國務院名義就城市基礎設施建設發(fā)文,意見下發(fā)對園林股構成實質性利好,標志著城市園建從“地方推動”進一步上升至“國家推動”,未來園林市場建設需求有望迎來新一輪爆發(fā)。

　　地方債無需過度擔憂?？紤]到地方政府債務日益膨脹,市場對園林公司回款風險及發(fā)展增速過度擔憂,目前已成為壓制園林行業(yè)估值的關鍵因素。我們依然維持此前觀點,首先,BT模式回款風險并非園林行業(yè)專屬,節(jié)能環(huán)保、醫(yī)院、城市安防、建筑智能等新興產業(yè)同樣適用;其次,園林建設對改善生態(tài)環(huán)境,提升土地價值具有明顯作用,地方政府園建意愿強烈,回款更有保障。從目前的政府表態(tài)來看,我們傾向于認為此次債務審計的主要目的在于“摸查”而非“充分暴露”風險,因此,從最終的實際情況來看超預期的可能性不大,園林板塊有望整體迎來估值修復行情。

　　風險提示:戰(zhàn)略框架協(xié)議的具體項目落地較慢,市政園林業(yè)務開拓低于預期,回款風險,經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅惡化風險。