環(huán)保行業(yè)的高燒持續(xù)不退。

　　美晨科技5月13日晚間發(fā)布重組預(yù)案，公司擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購杭州賽石園林集團(tuán)有限公司（簡稱賽石集團(tuán)）100%股權(quán)，交易價(jià)格為6億元。重組完成后，公司主營業(yè)務(wù)將拓展至園林綠化工程的設(shè)計(jì)、施工等，進(jìn)軍時(shí)下熱門的環(huán)保行業(yè)。

　　預(yù)案發(fā)布后，5月14日復(fù)牌后，美晨科技的股價(jià)連拉兩個(gè)“一”字漲停，較停牌前上漲17%。

　　然而，近4倍的溢價(jià)率，在杭州房地產(chǎn)的市場持續(xù)降溫，以及國內(nèi)中小房企開發(fā)商財(cái)務(wù)狀況惡化的背景下，賽石集團(tuán)的工程施工余額長期應(yīng)收款及居高不下的負(fù)債率等諸多問題，為美晨科技的轉(zhuǎn)型埋下了諸多隱憂。

　　融資渠道單一，標(biāo)的負(fù)債高達(dá)87%

　　根據(jù)方案，賽石集團(tuán)100%股權(quán)的交易價(jià)格為6億元，公司擬以發(fā)行股份方式支付3.5億元，發(fā)行價(jià)格為每股34.67元，預(yù)計(jì)發(fā)行數(shù)量為1009.5183萬股。以現(xiàn)金方式支付2.5億元。此外，公司擬非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過2億元用于上述現(xiàn)金支付，發(fā)行價(jià)格不低于每股31.21元。

　　通過此次收購，主要從事非輪胎橡膠制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的美晨科技，正式進(jìn)軍環(huán)保行業(yè)。方案顯示，賽石集團(tuán)主要從事苗木產(chǎn)銷、景觀規(guī)劃設(shè)計(jì)、園林工程施工等業(yè)務(wù)，主要為地產(chǎn)和市政等提供綜合綠化服務(wù)。其中，園林工程施工業(yè)務(wù)為賽石集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)。同時(shí)，該公司是國內(nèi)為數(shù)不多的同時(shí)具有園林、古建、文保三個(gè)一級(jí)資質(zhì)的園林企業(yè)。

　　美晨科技證券部工作人員向理財(cái)周報(bào)記者表示，賽石集團(tuán)具有的優(yōu)勢是美晨科技看重的：“第一，它屬于環(huán)保行業(yè)，目前受政策因素驅(qū)動(dòng)，很符合新興發(fā)展以及國家鼓勵(lì)的產(chǎn)業(yè)，畢竟美晨科技只是傳統(tǒng)制造業(yè)。”

　　然而，近4倍的溢價(jià)率，在杭州房地產(chǎn)的市場持續(xù)降溫，以及國內(nèi)中小房企開發(fā)商財(cái)務(wù)狀況惡化的背景下，賽石集團(tuán)的工程施工余額、長期應(yīng)收款以及居高不下的負(fù)債率等諸多問題，為美晨科技的轉(zhuǎn)型埋下了諸多隱憂。

　　數(shù)據(jù)顯示，賽石集團(tuán)2013年地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)收入占同期營業(yè)收入的54.63%，為其主要收入來源。

　　“從收入來源不難看出，賽石集團(tuán)作為給市政企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)做園林綠化的配套企業(yè)，自身的財(cái)務(wù)或者現(xiàn)金流會(huì)與國內(nèi)大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣以及房地產(chǎn)開發(fā)商資金寬裕與否聯(lián)系緊密，一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣，可能導(dǎo)致園林企業(yè)的結(jié)算周期拉長。”北京證券環(huán)保分析師張洪軍告訴理財(cái)周報(bào)記者。

　　“以園林業(yè)龍頭東方園林(24.56,0.06,0.24%)為例，該公司在承接項(xiàng)目時(shí)，毛利率占比在50%以下的企業(yè)項(xiàng)目是不做的，原因在于確保項(xiàng)目虧損的情況下，可以拿其他高毛利率的項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)救。”上海環(huán)保行業(yè)分析師方?jīng)_表示。

　　收購預(yù)案顯示，2012年度、2013年度和2014年1-2月，賽石集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為80.58%、87.31%和82.83%。以2013年度，同期同行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率情況來看，東方園林、普邦園林(11.73,0.24,2.09%)、鐵漢生態(tài)(11.810,0.23,1.99%)的負(fù)債率分別57.05%、35.85%、49.98%。

　　但賽石集團(tuán)同期的負(fù)債率為87%，高于同行業(yè)近三成。

　　美晨科技公告稱，相比同行業(yè)上市公司，賽石集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，主要是因?yàn)橘愂瘓F(tuán)融資渠道單一，單純依靠債權(quán)融資，缺少股權(quán)融資方式，而同行業(yè)上市公司借助資本市場，采用股權(quán)融資方式，以致資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)偏低。

　　“從賽石集團(tuán)的債務(wù)結(jié)構(gòu)上看是明顯不合理的，一旦賽石集團(tuán)的資金周轉(zhuǎn)失靈，后果將是災(zāi)難性的。”深圳會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人王虹表示。

　　不僅如此，收購預(yù)案顯示，2012年度、2013年度和2014年1-2月，賽石集團(tuán)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額分別為60.54萬元、-822.69萬元、-13783.93萬元。

　　對(duì)于2014年1-2月，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)且金額較大的原因，美晨科技公告稱，這主要緣于園林施工企業(yè)通常需要墊付大量資金，客戶根據(jù)監(jiān)理單位認(rèn)可的工程進(jìn)度支付工程進(jìn)度款。

　　“如果客戶不能按時(shí)結(jié)算并及時(shí)付款，賽石集團(tuán)的資金周轉(zhuǎn)及使用效率都將受到影響，進(jìn)而導(dǎo)致工程施工業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。”王虹表示。