文科園林2016年前三季度凈利約1億元(+49%),符合預(yù)期,其中Q3單季度凈利0.4億元(+49%),公司公告2016年凈利1.2-1.5億(+25%-55%)。我們維持預(yù)測(cè)公司2016/17年EPS為0.56/0.75元,考慮公司激勵(lì)落地動(dòng)力充足,公司PPP業(yè)務(wù)在大刺激下超預(yù)期,提升目標(biāo)價(jià)33元,對(duì)應(yīng)2016/17年約59/44倍PE,維持增持。

　　營(yíng)收、現(xiàn)金流連續(xù)三個(gè)月向上,存貨高持續(xù)高增具潛力。1)公司Q1、Q2、Q3營(yíng)收分別為1.8(+15%)/3.9(36%)/4.4億(46%),增速呈加速上升態(tài)勢(shì);2)毛利率22%(-4.2ct)同比下降,但凈利率10%(+0.9%)上升,系營(yíng)業(yè)稅、財(cái)務(wù)費(fèi)用及所得稅率下降所致;3)期間費(fèi)用率8.53%%(-1.64pct),其中管理費(fèi)用0.75億元(+36%),系工資上漲及攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致;4)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-0.78億元(+72%),其中Q1、Q2、Q3分別為-0.61(+31%)、0.62(+5571%)和-0.78(+59%)億元,連續(xù)三個(gè)季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比改善;系加快回款所致;5)存貨9.3億元(+25%),其中基本為未已完工未結(jié)算合同額,若結(jié)算將繼續(xù)助推業(yè)績(jī)高增。

　　PPP超預(yù)期,激勵(lì)到位業(yè)績(jī)料持續(xù)高增。1)PPP模式加速推進(jìn),已與新民、遵義、巴東等地方政府達(dá)成超162億元戰(zhàn)略合作,6月至今公告新承接PPP或施工業(yè)務(wù)8.4億(上年同期無(wú));2)以9.44元/股向管理層級(jí)核心員工授予800萬(wàn)股(占比3.33%)限制性股票完成,內(nèi)部動(dòng)力強(qiáng)勁,按業(yè)績(jī)考核目標(biāo)未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e不低于40%/30%/25%。